Strategie als Portfolio von Real-Optionen Wenn Führungskräfte Strategie schaffen, projizieren sie sich und ihre Organisation in die Zukunft und schaffen einen Weg, von wo aus sie jetzt sind, wo sie einige Jahre auf der Straße sein wollen. In wettbewerbsorientierten Märkten erwartet niemand einen detaillierten Langzeitplan und folgt ihm sinnlos. Sobald wir den Weg hinuntergehen, beginnen wir mit dem Lernen über Geschäftsbedingungen, Konkurrenzaktionen, die Qualität unserer Vorbereitungen und so weiter und wir müssen flexibel auf das, was wir lernen, reagieren. Leider ist das Finanzinstrument am häufigsten auf die Schätzung der Wert der strategydiscounted-Cash-Flow (DCF) Bewertung berücksichtigt, dass wir einen vorgegebenen Plan folgen, unabhängig davon, wie sich Ereignisse entfalten. Ein besserer Ansatz für die Bewertung würde sowohl die Unsicherheit in der Wirtschaft als auch die aktive Entscheidungsfindung, die für eine erfolgreiche Strategie erforderlich ist, beinhalten. Es würde dazu beitragen, Führungskräfte denken strategisch auf ihre Füße durch die Erfassung der Wert zu tun, nur das von der Verwaltung aktiv eher als passiv. Optionen können diese zusätzliche Einsicht liefern. Fortschritte in der Rechenleistung und unserem Verständnis von Optionspreisen in den letzten 20 Jahren machen es jetzt möglich, mit der Analyse von Geschäftsstrategien als Ketten von realen Optionen zu beginnen. Damit kann die kreative Tätigkeit der Strategieformulierung eher früher als später durch Bewertungsanalysen informiert werden. Finanzielle Einsicht kann tatsächlich zur Gestaltung der Strategie beitragen, anstatt sich auf eine nachträgliche Ausübung der Kontrolle der Zahlen zu verweisen. In finanzieller Hinsicht ist eine Geschäftsstrategie viel mehr wie eine Reihe von Optionen als eine Reihe von statischen Cashflows. Das Ausführen einer Strategie beinhaltet fast immer eine Reihe wichtiger Entscheidungen. Manche Handlungen werden sofort ergriffen, während andere bewusst aufgeschoben werden, so dass sich die Manager optimieren können, wenn sich die Umstände entwickeln. Die Strategie legt den Rahmen fest, innerhalb dessen künftige Entscheidungen getroffen werden, aber gleichzeitig lässt sie Raum für das Lernen von laufenden Entwicklungen und zur Diskretion, um auf der Grundlage des Gelernten zu handeln. In finanzieller Hinsicht ist eine Geschäftsstrategie viel mehr wie eine Reihe von Optionen, als es eine Reihe von statischen Cashflows ist. Um Strategien als Portfolios von verwandten realen Optionen zu betrachten, nutzt dieser Artikel ein Framework, das in Investment Opportunities als Real Options vorgestellt wird: Getting Started on the Numbers (HBR JuliAugust 1998). Dieser Artikel erklärt, wie man von konventionellen DCF-Wert zu Option Wert für ein typisches Projekt mit anderen Worten zu bekommen, ist es etwa, wie man eine Zahl zu bekommen. Dieser Artikel erweitert diesen Rahmen und erforscht, wie die Optionspreise genutzt werden können, um die Entscheidungsfindung über die Reihenfolge und den Zeitpunkt eines Portfolios strategischer Investitionen zu verbessern. Eine Garten-Metapher: Optionen als Tomaten Die Verwaltung eines Portfolios von strategischen Optionen ist wie das Anbauen eines Gartens von Tomaten in einem unvorhersehbaren Klima. Gehen Sie in den Garten an einem bestimmten Tag im August, und Sie werden feststellen, dass einige Tomaten reif und perfekt sind. Jeder Gärtner würde wissen, um zu essen und zu essen, die sofort. Andere Tomaten sind verrottet, kein Gärtner würde sich jemals darum kümmern. Diese Fälle bei den Extremen und es gibt keine leichten Entscheidungen für den Gärtner zu machen. Zwischendurch sind Tomaten mit unterschiedlichen Perspektiven. Einige sind essbar und konnten jetzt gepflückt werden, aber würden von mehr Zeit an der Rebe profitieren. Der erfahrene Gärtner holt sie frühzeitig, wenn Eichhörnchen oder andere Konkurrenten sie wahrscheinlich bekommen werden. Andere Tomaten sind noch nicht essbar, und es gibt keinen Sinn, sie jetzt zu pflücken, auch wenn die Eichhörnchen sie bekommen. Allerdings sind sie hinreichend weit, und es ist genug Zeit in der Saison, dass viele werden unversehrt reifen und schließlich gepickt werden. Noch andere sehen weniger vielversprechend aus und können nicht reifen, bevor die Saison endet. Aber mit mehr Sonne oder Wasser, weniger Unkraut, oder einfach nur viel Glück, auch einige dieser Tomaten können es machen. Schließlich gibt es kleine grüne Tomaten und späte Blüten, die wenig Wahrscheinlichkeit haben zu wachsen und zu reifen, bevor die Saison endet. Es gibt keinen Wert bei der Kommissionierung, und sie könnten genauso gut auf der Rebe bleiben. Die meisten erfahrenen Gärtner sind in der Lage, die Tomaten in ihren Gärten zu jeder Zeit zu klassifizieren. Darüber hinaus aber gute Gärtner auch verstehen, wie sich der Garten im Laufe der Zeit ändert. Früh in der Saison fällt keines der Früchte in die jetzt oder nie Kategorien. Am letzten Tag fällt alles in die eine oder andere, weil die Zeit abgelaufen ist. Die interessante Frage ist: Was kann der Gärtner während der Saison machen, während sich die Dinge in die Woche ändern Eine rein passive Gärtnerin besucht den Garten am letzten Tag der Saison, nimmt die reifen Tomaten und geht nach Hause. Der Wochenende Gärtner besucht häufig und holt reife Früchte, bevor es rots oder die Eichhörnchen es bekommen. Aktive Gärtner machen viel mehr. Nicht nur sehen sie den Garten, sondern auf dem, was sie sehen, kultivieren sie es auch: Bewässerung, Düngung und Jäten, versuchen, mehr von diesen zwischen Tomaten zu wachsen und zu reifen, bevor die Zeit abläuft. Natürlich ist das Wetter immer eine Frage, und nicht alle Tomaten werden es schaffen. Dennoch wollte der aktive Gärtner in den meisten Jahren einen höheren Ertrag erzielen als der Passivgärtner. In Optionsterminologie machen aktive Gärtner mehr als nur Übungsentscheidungen (Pick oder Dont Pick). Sie überwachen die Optionen und suchen nach Möglichkeiten, die zugrundeliegenden Variablen zu beeinflussen, die den Optionswert bestimmen und letztlich die Ergebnisse. Optionspreise können uns helfen, effektiver zu werden, aktive Gärtner in mehrfacher Hinsicht. Es erlaubt uns, den Wert der gesamten Jahre zu schätzen (oder sogar den Wert einer einzelnen Tomate), bevor die Saison endet. Es hilft uns auch, jede Tomatenperspektive zu beurteilen, während die Saison fortschreitet und erzählt uns auf dem Weg, der zu holen und welche auf der Rebe zu verlassen. Schließlich kann es vorschlagen, was zu tun ist, um denjenigen zu helfen, die zwischen den Tomaten reifen, bevor die Saison endet. Eine Tour der Option Raum Anstelle eines Gartenplots, visualisieren ein Rechteck gut Anruf Option Raum. Der Optionsraum wird durch zwei Optionswert-Metriken definiert, von denen jeder einen anderen Teil des Wertes erfasst, der mit der Möglichkeit verbunden ist, eine Investition zu verschieben. Optionsraum kann helfen, die Probleme zu behandeln, die ein aktiver Gärtner interessieren wird: ob zu investieren oder nicht (das heißt, ob zu holen oder nicht zu holen), wann zu investieren und was in der Zwischenzeit zu tun ist. Lasst uns kurz die beiden Metriken, die in Investment Opportunities als Real Options entwickelt wurden, überprüfen. Die erste Metrik enthält alle üblichen Daten, die im Nettobarwert (NPV) erfasst werden, fügt aber den Zeitwert hinzu, um die Investition zu verschieben. Wir nannten diesen metrischen NPV q und definierten ihn als den Wert der zugrunde liegenden Vermögenswerte, die wir beabsichtigen, zu bauen oder zu erwerben, geteilt durch den Barwert der Ausgaben, die erforderlich sind, um sie zu bauen oder zu kaufen. Setzen Sie einfach, das ist ein Verhältnis von Wert zu Kosten. Für die Bequemlichkeit, hier, nennen Sie es unsere Wert-zu-Kosten-Metrik anstelle von NPV q. Aber bedenkt, dass Wert und Kosten auf die Projekte Vermögenswerte beziehen, nicht auf die Option auf diese Vermögenswerte. Wenn die Wert-zu-Kosten-Metrik zwischen Null und Eins liegt, haben wir ein Projekt wert weniger als es kostet, wenn die Metrik größer als eins ist, ist das Projekt mehr wert als der aktuelle Wert dessen, was es kostet. Die zweite Metrik nennt unsere Volatilitätsmetrik. Es misst, wie viel Dinge sich ändern können, bevor eine Investitionsentscheidung endlich gemacht werden muss. Das hängt davon ab, wie ungewiss oder riskant der zukünftige Wert der betreffenden Vermögenswerte ist und wie lange wir eine Entscheidung verschieben können. Die erstere wird durch die Varianz pro Periode des Vermögenswertes erfasst, die letzteren ist die Optionen Zeit zum Verfall. Im vorigen Artikel wurde diese zweite Metrik als kumulative Volatilität bezeichnet. Der Optionsraum wird durch diese beiden Metriken definiert, wobei die Wertschöpfung auf der horizontalen Achse und die Volatilität auf der vertikalen Achse liegt. Siehe Grafik, Optionsraum wird durch zwei Options-Wert-Metriken definiert. Die übliche Konvention ist, den Raum als Rechteck zu zeichnen, wobei die Wert-zu-Kosten-Metrik von links nach rechts zunimmt (ihr Minimalwert ist Null) und die Volatilitätsmetrik von oben nach unten zunimmt (ihr Minimalwert ist auch Null) . Innerhalb des Inneren des Rechtecks erhöht sich der Optionswert, wenn der Wert der Metrik zunimmt, dh von jedem Punkt im Raum, wenn Sie sich nach rechts oder in beide Richtungen gleichzeitig bewegen, steigt der Optionswert. Optionsplatz wird durch zwei Option-Wert-Metriken definiert Wir können die beiden Optionswert-Metriken verwenden, um Projekte im Optionsraum zu lokalisieren. Bewegen nach rechts und nach unten entspricht dem höheren Optionswert. Wie funktioniert Optionsraum uns bei der Strategie Eine Geschäftsstrategie ist eine Reihe von verwandten Optionen: Es ist, als ob der Zustand einer Tomate tatsächlich die Größe oder Reife eines anderen in der Nähe beeinflusst hat. Das macht offensichtlich die Dinge komplizierter. Bevor wir eine Strategie analysieren, können wir zunächst den einfacheren Umstand betrachten, in dem sich die im Garten wachsenden Tomaten nicht gegenseitig beeinflussen. Um dies zu tun, müssen wir den Optionsraum weiter erforschen. In einem echten Garten können gute, schlechte und dazwischenliegende Tomaten überall auftauchen. Nicht so im Optionsraum, wo es sechs getrennte Regionen gibt, von denen jede eine bestimmte Art von Option und eine entsprechende Management-Rezept enthält. Wir schnitzen den Raum in verschiedene Regionen, indem wir das, was wir über die Wert-zu-Kosten - und Volatilitätsmetriken kennen, zusammen mit dem konventionellen NPV. Was ist der Mehrwert der Aufteilung der Optionsfläche auf diese Weise Traditionelle Unternehmensfinanzierung gibt uns eine metricNPV für die Bewertung von Projekten und nur zwei mögliche Aktionen: investieren oder nicht investieren. Im Optionsraum haben wir NPV, zwei zusätzliche Metriken und sechs mögliche Aktionen, die nicht nur dort widerspiegeln, wo ein Projekt jetzt ist, sondern auch die Wahrscheinlichkeit, dass es in Zukunft irgendwo besser geht. Wenn wir zur Bewertung von Strategien zurückkehren, wird dieses vorwärts gerichtete Urteil besonders nützlich sein. Top of the Space: Jetzt und niemals. An der Spitze unseres Optionsraumes ist die Volatilitätsmetrik Null. (Siehe das Diagramm Dividing Option Space in Regionen.) Das ist entweder, weil alle Unsicherheit gelöst wurde oder weil die Zeit abgelaufen ist. Bei Geschäftsprojekten ist das letztere viel wahrscheinlicher. Also Projekte, die hier enden, unterscheiden sich nur nach ihren Wert-zu-Kosten-Metriken, und es ist leicht zu sehen, was mit ihnen zu tun ist. Wenn die Wert-zu-Kosten-Metrik größer als eins ist, gehen wir weiter und investieren jetzt. Wenn es weniger als eins ist, investieren wir niemals. Sobald die Zeit abgelaufen ist, jetzt oder nie vollständig beschreibt unsere Entscheidungen. Es wird zweckmäßig sein, sich auf die Regionen zu beziehen, so dass man diese Extreme 1 und 6 nennen kann. Die Region 1 enthält die vollkommen reifen Tomaten, die die Region jetzt berechnen. Region 6 enthält die verdorbenen die Rezept gibt es nie investieren. Dividing Option Space in Regionen Rechte Seite des Raumes: Vielleicht jetzt und wahrscheinlich später. Was ist mit Projekten, deren Wert-zu-Kosten-Metrik größer als eins ist, aber deren Zeit noch nicht ausgelaufen ist Alle derartigen Projekte fallen irgendwo in die rechte Hälfte unseres Optionsraums, aber unterhalb der Spitze. Projekte hier sind sehr vielversprechend, weil die zugrunde liegenden Vermögenswerte mehr wert sind als der Barwert der geforderten Investitionen. Heißt das, wir sollten weiter gehen und sofort investieren In manchen Fällen ist die Antwort eindeutig nein, während in anderen Fällen vielleicht auch sein mag. Wir wollen in der Lage sein, zwischen diesen Fällen zu unterscheiden. Der Schlüssel dazu ist nicht die Option Preisgestaltung, sondern konventionelle NPV. In Bezug auf die Tomaten-Analogie sehen wir viel versprechende Tomaten, von denen keiner vollkommen reif ist. Wir wollen zwischen denen unterscheiden, die, wenn sie sofort ausgewählt werden, genießbar sind (NPV gt 0) und diejenigen, die ungenießbar sind (NPV aus dem Geld: Es kostet mehr, um es auszuüben, als die Vermögenswerte wert sind. Der Ausübungspreis (X) Ist größer als der zugrunde liegende Vermögenswert (S), daher NPV SX Die Kurve in unserem Diagramm trennt Optionen, die aus dem Geld liegen (NPV im Geld (NPV gt 0). Für Punkte oberhalb der Kurve im Diagramm ist NPV positiv Für diejenigen unterhalb der Kurve ist NPV negativ. Für Punkte tatsächlich auf der Kurve selbst, NPV 0. Projekte unterhalb der Kurve, die gut rufen Region 3, sind wie die ungenießbaren Tomaten, die wir eindeutig nicht sofort abholen wollen. Auch so, Sie sind sehr vielversprechend, weil ihre Wert-zu-Kosten-Metrik positiv ist und die Zeit noch nicht ausgelaufen ist. Ich nenne diese Region wahrscheinlich später, denn obwohl wir noch nicht investieren sollten, erwarten wir, dass wir letztlich für einen relativ hohen Bruch davon investieren In der Zwischenzeit sollten sie angebaut werden. Projekte, die über die NPV 0-Kurve fallen, sind noch interessanter. Diese Optionen sind im Geld. Sie sind wie Tomaten, die zwar nicht perfekt reif sind, aber dennoch essbar sind. Wir sollten überlegen, ob wir sie frühzeitig abholen sollen. Es mag widersprüchlich sein, die Ausübung einer Option früh zu betrachten, wenn die ganze Zeit Ive in Investment Opportunities als Real-Optionen argumentiert hat, dass es wertvoll ist, die Investition zu verzögern, um zu sehen, was passiert, und dann eine optimale Wahl im letzten Moment zu machen. Wenn es Wert gibt, der mit der Verschiebung verbunden ist, warum sollten wir jemals anders machen Manchmal, vor allem bei echten Optionen, kann der Wert verloren gehen und durch die Verschiebung gewonnen werden, und die richtige Entscheidung hängt davon ab, welche Wirkung dominiert. Die finanzielle Analogie zu einer solchen realen Option ist eine Call-Option auf einen Aktienanteil. Wenn die Aktie eine große Dividende zahlt, erhält der Aktionär Wert, den der Optionsinhaber nicht hat. Der Optionsinhaber kann ein Aktionär werden, um einfach an der Dividende teilzunehmen, was sonst vergeben würde. Denken Sie an die Dividende als Wert verloren durch die Verschiebung der Ausübung Entscheidung. Im Falle von realen Optionen, bei denen der zugrunde liegende Vermögenswert eine Reihe von Geschäfts-Cashflows ist, ist jeder vorhersehbare Wertverlust, der mit der Verschiebung der Investition verbunden ist, wie die Dividende in unserem Aktienbeispiel. Phänomene wie anstehende Änderungen in den Regulierungen, ein vorhersagbarer Verlust des Marktanteils oder die Vorbeugung durch einen Konkurrenten sind alle Kosten, die mit der späteren Investition verbunden sind, als früher und könnte dazu führen, dass wir eine Option frühzeitig ausüben. Oder, um die Tomaten-Analogie zu verwenden, können wir eine essbare Tomate frühzeitig abholen, wenn wir vorhersagen können, dass Eichhörnchen es sonst bekommen werden. Unvorhersehbare Gewinne und Verluste würden jedoch nicht dazu führen, dass wir unsere Optionen frühzeitig ausüben. Optionen, die im Geld sind (dh diejenigen, für die NPV gt 0) ausgewertet werden sollten, um zu sehen, ob sie frühzeitig ausgeübt werden sollten. Sofortige Investition wird nicht immer die optimale Vorgehensweise sein, denn durch die frühzeitige Investition verliert das Unternehmen die Vorteile der Aufschiebung, die auch real sind. Die Entscheidung, ob früh zu investieren, bedarf eines Fall-für-Fall-Vergleichs des Wertes der Investition sofort mit dem Wert des Wartens ein bisschen longerthat ist, weiterhin das Projekt als Option zu halten. Ich verweise auf diesen Teil des Optionsraumes, wie vielleicht jetzt, weil wir uns entscheiden könnten, sofort zu investieren. Lets Label es Region 2. Linke Seite des Raumes: Vielleicht später und wahrscheinlich niemals. Alle Optionen, die in die linke Hälfte des Raumes fallen, sind weniger vielversprechend, weil die Wert-zu-Kosten-Metrik überall kleiner als eins ist und herkömmliche NPV überall weniger als Null ist. Aber auch hier können wir das Wertvollere von den weniger wertvollen trennen. Die obere linke ist unpromising Territorium, weil sowohl die Wert-zu-Kosten-und Volatilität Metriken sind niedrig. Dies sind die späten Blüten und die kleinen grünen Tomaten, die wahrscheinlich nicht reifen, bevor die Saison endet. Ich nenne diesen Teil des Optionsraumes wohl nie, und wir können ihn berechnen. 5. Im Gegensatz dazu hat der untere Abschnitt (dieser linken Hälfte des Raumes) bessere Aussichten, denn mindestens eine der beiden Metriken ist recht hoch. Ich nenne es vielleicht später, und wir können es beschriften. 4. Das Diagramm Der Tomatengarten verzichtet auf ausgefallene Kurven und teilt einfach den Optionsraum grob in die sechs Regionen. Der Tomatengarten Als zu ernten Als Beispiel für das, was wir aus dem Tomatengarten lernen, betrachten wir sechs hypothetische Projekte, die völlig miteinander verwandt sind. Die Tabelle Vital Statistics for Six Independent Projects zeigt die relevanten Daten für diese Projekte, die mit A bis F bezeichnet wurden. Beachten Sie, dass jeder von ihnen Vermögenswerte im Wert von 100 Millionen umfasst. Zwei von ihnen (A und B) erfordern Investitionsaufwendungen von 90 Millionen die anderen vier erfordern Aufwendungen von 110 Millionen. So haben A und B jeweils einen positiven NPV von 10 Millionen. Jeder der anderen vier hat einen NPV von negativen 10 Millionen. Der NPV des gesamten Portfolios ist negativ 20 Millionen oder, vernünftigerweise positiv 20 Millionen, da die vier Projekte mit negativen NPVs auf einen Wert von Null aufgenommen werden können. Konventionelle Kapital Budgetierung bietet nur zwei Rezepte invest oder nicht investieren. Nach diesen Regeln, nehmen Sie die Projekte A und B und verwerfen alle anderen. Vitalstatistik für sechs unabhängige Projekte Obwohl ihre NPVs eng zusammengefaßt sind, haben die sechs Projekte unterschiedliche Zeit - und Volatilitätsprofile und damit unterschiedliche Werte für ihre Wert-zu-Kosten - und Volatilitäts-Metriken. Folglich befindet sich jeder in einem anderen Bereich des Optionsraums. (Siehe das Diagramm Lokalisierung der Projekte im Tomatengarten.) Lokalisierung der Projekte im Tomatengarten A ist ein mittleres Projekt, das in die Region 1 C fällt, ist ein niemals in der Region 6. Für beide ist die Zeit abgelaufen Die Volatilitätsmetrik ist Null. Projekt B ist sehr vielversprechend: Sein NPV ist positiv, und seine Wert-zu-Kosten-Metrik ist größer als eins. B-Plots in der Region 2, und wir sollten überlegen, ob wir unsere Option auf dieses Projekt frühzeitig ausüben sollten. Allerdings, es sei denn, es gibt einige vorhersehbare Verlust in zukünftigen Wert (entweder ein Anstieg der Kosten oder ein Wertverfall), dann ist die frühe Übung nicht nur unnötig, sondern auch suboptimal. Projekt-Fs-Wert-zu-Kosten-Metrik ist größer als eins, aber sein NPV ist kleiner als Null. Es fällt in die Region 3 und ist sehr wertvoll als Option, trotz seiner negativen NPV. Das ist, weil es nicht für zwei Jahre abläuft und die höchste Volatilität der ganzen Gruppe hat. Daher ist das Projekt Fs Prognose wahrscheinlich später. Projekt E hat es weniger als das Projekt F. Es ist in der Region 4 und verdient etwas Aufmerksamkeit, denn mit einem Jahr zu gehen und die moderate Standardabweichung der zugrunde liegenden Vermögensrückkehr (Iuml 0,3 pro Jahr), könnte es einfach machen. Das ist, warum es als später eingestuft wird. Projekt D ist viel weniger vielversprechend (wahrscheinlich auch nie), weil eine Entscheidung in nur sechs Monaten getroffen werden muss, und mit einer geringen Volatilität ist es nicht sehr wahrscheinlich, dass D in das Geld eintreten wird, bevor die Zeit abläuft. Das optionale Framework gibt uns eine andere Einschätzung als der herkömmliche DCF-Ansatz. Weil sie Flexibilität und Unsicherheit berücksichtigen kann, produziert das Options-basierte Framework eine andere Einschätzung dieses Portfolios als der herkömmliche DCF-Ansatz. Am ehesten, wo DCF-Methoden geben dem Portfolio einen Wert von 20 Millionen, Option Preisgestaltung gibt es einen Wert von etwa 74 Millionen, mehr als drei Mal größer. Ebenso wichtig ist es, diese Projekte im Tomatengarten zu lokalisieren. Anstatt zwei Projekte zu akzeptieren und vier zu verwerfen, führt uns unsere Optionsanalyse dazu, einen zu akzeptieren, abzulehnen und auf die anderen vier zu warten und zu sehen. Und wie wir warten, wissen wir, wie sich die Projektivaussichten unterscheiden. Außerdem warten wir nicht passiv. Mit nur begrenzten Ressourcen, um das Portfolio zu widmen, erkennen wir, dass einige abwartende Projekte eher unseren aktiven Anbau belohnen als andere. Insbesondere können wir sehen, dass die Projekte E und F zusammen etwa 34 Millionen (nicht negativ 20 Millionen oder sogar 0) betragen und stattdessen aktiv kultiviert und nicht aufgegeben werden sollen. Zumindest konnten sie an einen anderen Gärtner verkauft werden. Ein dynamischer Ansatz Die Kultivierung soll die Ernte verbessern, aber sie muss innerhalb der von der Natur festgelegten Grenzen arbeiten. Im Optionsraum, wie in der Natur, gibt es Grundgesetze von Zeit und Bewegung. Die einfachste ist, dass die Optionen dazu neigen, sich nach oben und nach links im Optionsraum zu bewegen, wenn die Zeit vergeht. Aufwärts, da die Volatilitätsmetrik mit der Zeit abläuft. Nach links, da als Wertwertberechnung auch die Wert-zu-Kosten-Metrik im Laufe der Zeit abnimmt, wenn ihre anderen Bestandteilvariablen konstant bleiben. Um zu veranschaulichen, betrachten Projekt F. Seine Volatilitätsmetrik ist 0.566, und seine Wert-zu-Kosten-Metrik ist 1.021. Lassen Sie nun ein Jahr vergehen, und nehmen Sie an, dass keine der Projekt-Fs-Variablen außer für t, die jetzt ein Jahr statt zwei ist. Wurden wir die Metriken neu berechnen, würden wir entdecken, dass beide abgelehnt haben. Die Volatilitätsmetrik fällt von 0,566 auf 0,400, was sich im Optionsraum aufwärts bewegt. Und seine Wert-zu-Kosten-Metrik sinkt von 1.021 auf 0.964, das heißt, 100divide110divide (10.06) 1, die F nach links bewegt. Tatsächlich bewegt sich das Projekt F von der Region 3 (vermutlich später) zur weniger vielversprechenden Region 4 (vielleicht später). Trotz seines anfänglichen Versprechens wird das einzige Weg, das Projekt F in das Geld aufwickeln wird (dh in der Region 1 oder 2) und schließlich finanziert werden, wenn irgendeine Kraft es nach rechts drückt und den natürlichen Schlepper nach links überwindet, Bevor die Zeit abläuft. Nur zwei Kräfte drängen in diese Richtung: viel Glück und aktives Management. Weder Kraft sollte ignoriert werden. Manchmal gelingt es uns, uns das Glück in den Weg zu legen. Andere Zeiten müssen wir daran arbeiten. Führungskräfte, die aktiv ein Portfolio von Chancen pflegen, arbeiten in der Tat daran, die Optionen so weit wie möglich nach rechts in den Raum zu schieben, bevor sie den ganzen Weg nach oben schweben. Wie wird das getan, indem Sie einige Maßnahmen ergreifen, die eine oder beide unserer Wertschöpfungs-Metriken erhöhen. Von den beiden ist die Wert-zu-Kosten-Metrik vielleicht um so offensichtlicher, zuerst zu arbeiten, weil Managern mehr daran gewöhnt sind, Einnahmen, Kosten und Investitionsausgaben zu verwalten als Volatilität oder Zeit zum Verfall. Alles, was Manager tun können, um Wert zu erhöhen oder Kosten zu senken, verschiebt die Option nach rechts in unserem Raum. Zum Beispiel werden Preis - oder Volumensteigerungen, Steuereinsparungen oder niedrigere Kapitalanforderungen sowie Kosteneinsparungen helfen. Solche Verbesserungen zum Wert sind mit oder ohne Real-Options-Framework offensichtlich. Was der Rahmen bietet, ist eine Möglichkeit, sie visuell und quantitativ in den Optionswert durch die Wert-zu-Kosten-Metrik zu integrieren. Die reale Welt gibt den Managern selten den Luxus, eine Variable zu isolieren und alle anderen konstant zu halten. Managern können nicht einfach erklären, Lets erhöhen Preise, um den Wert unseres Projektes zu erhöhen. Wahrscheinlicher werden sie komplexe Änderungsmodifikationen erfinden und bewerten, die durch Technologie, Demographie, Regulierungen und so weiter getrieben oder eingeschränkt werden. Zum Beispiel könnte eine Möglichkeit, eine Markteinführungsoption zu pflegen, ein neues Produktmerkmal hinzufügen. Das kann dazu führen, dass zusätzliche Investitionen (Erhöhung X), aber es wird auch dazu beitragen, das Produkt auf dem lokalen Markt zu differenzieren, so dass höhere Preise (Erhöhung S), sondern auch zusätzliche zusätzliche Kosten (Senkung S), von denen einige behoben sind. Der Nettoeffekt auf die Wert-zu-Kosten-Metrik zählt, und der Nettoeffekt ist ohne weitere Analyse unklar. Die Auswertung des Projektes als Option bedeutet, es gibt mehr, nicht weniger zu analysieren, aber der Rahmen sagt uns, was zu analysieren, gibt uns einen Weg, um die Effekte zu organisieren, und bietet eine visuelle Interpretation. Die Beobachtung der Veränderung der Optionen in unserem Raum sagt uns, ob ihr Wert gestiegen oder gefallen ist und ob er in eine andere Region des Tomatengartens gewandert ist. Es gibt noch mehr Überlegungen auch in diesem einfachen Beispiel des Hinzufügens eines Produktmerkmals. Zusätzliche Fixkosten bedeuten ein höheres Risiko, das den Wert des Projekts senken könnte (aufgrund der Notwendigkeit, künftige Cashflows mit einem höheren risikoadjustierten Zinssatz zu reduzieren) und seine Wert-zu-Kosten-Metrik weiter zu senken. Aber die zusätzlichen Fixkosten stellen auch eine operative Hebelwirkung dar, die die Volatilitätsmetrik erhöht. Das erhöht den Optionswert. Wir könnten weiter darüber nachdenken, dass das Hinzufügen eines zusätzlichen Merkmals einen Konkurrenten anregt, um ihn anzupassen. Wir könnten wiederum gezwungen sein, die nächste Generation unseres Produktes (auf der wir eine andere Option haben) früher als wir sonst hätten. Im Allgemeinen können Maßnahmen von Führungskräften nicht nur die Wert-zu-Kosten-Maßnahme, sondern auch die Volatilitätsmetrik beeinflussen. In diesem Beispiel sind beide Elemente der Volatilitätsmetrik und die Zeit zum Auslaufen betroffen. Und für mehr als eine Option. Es gibt einen Spillover von einer Option zur anderen: Hinzufügen einer Funktion reduziert die Länge der Zeit eine nachfolgende Entscheidung kann verschoben werden. Für andere Situationen gibt es eine Vielzahl von möglichen Spillover-Effekten. Verschachtelte Optionen in einer Geschäftsstrategie Sobald wir Optionen in einem Portfolio erlauben, andere Optionen direkt zu beeinflussen, sind wir bereit, Strategien zu betrachten: eine Reihe von Optionen, die explizit darauf ausgelegt sind, sich gegenseitig zu beeinflussen. Wir können Nester von Optionen auf Optionen verwenden, um die Reihenfolge der Kontingenzen zu repräsentieren, die in ein Geschäft konzipiert sind, wie im folgenden vereinfachten und hypothetischen Beispiel. Vor drei Jahren kaufte die WeatherIze Corporation eine exklusive Lizenz für eine Technologie zur Behandlung von Stoff, um den Ausfall bei extremen Wetterbedingungen zu verzögern. Die Idee war, eine neue Linie des Gewebes zu entwickeln, die besonders für im Freien kommerzielle Markisen verwendbar ist, ein Markt, das das Unternehmen bereits mit einem weniger haltbaren Produkt dient. Jetzt haben WeatherIzes-Ingenieure ihr erstes bearbeitetes Gewebe entwickelt, und das Unternehmen erwägt, die Aufwendungen zu machen, die erforderlich sind, um es kommerziell zu rollen. Wenn das Produkt von den Markisenherstellern gut aufgenommen wird, muss WeatherIze die Kapazität innerhalb von drei Jahren nach der Einführung nur für die Markisenproduzenten ausbauen. Der Vizepräsident für Geschäftsentwicklung ist ebullient. Er erwartet, dass der Erfolg in den Markisen innerhalb von zwei Jahren durch Produkterweiterung einer ähnlichen Behandlung von verschiedenen Stoffen, die für solche Konsumgüter wie Zelte, Regenschirme und Gartenmöbel entworfen sind, verfolgt wird. Zu diesem Zeitpunkt würde WeatherIze die Kapazität noch einmal erweitern. Das Unternehmen beabsichtigt, seine Stoffe zu kennzeichnen, seine Außendienstmitarbeiter auszubauen und die aus diesen Stoffen hergestellten Konsumgüter mit kooperativer Werbung zu unterstützen. WeatherIzes Strategie für die Ausnutzung der Behandlung Technologie ist ziemlich einfach. Es besteht aus einer bestimmten Reihenfolge von Entscheidungsmöglichkeiten. Der erste Schritt der Hinrichtung war, die Lizenz zu erwerben. Auf diese Weise hat das Unternehmen eine Reihe von verschachtelten Optionen erworben: um das Produkt zu entwickeln, um das Produkt vorzustellen, um die Kapazität für die Herstellung von Markisengewebe zu erweitern und wieder zu erweitern, um verwandte, Markenstoffe zu machen. Gerade jetzt, nachdem ich das Produkt entwickelt habe, ist WeatherIze Teilweise durch die Strategie und erwägt den nächsten Schritt: Ausgaben für die Produkteinführung. Das ist seine Zeit, die nächste echte Option in der Kette auszuüben (oder nicht). WeatherIzes-Strategie, zu diesem Zeitpunkt, wird im Optionsraum im Diagramm WeatherIzes-Strategie als Nested Call Options dargestellt. Jeder Kreis repräsentiert eine Option, deren Standort im Raum durch seine Wert-zu-Kosten - und Volatilitäts-Metriken bestimmt wird. Die Größe jedes festen Kreises ist für jede Option proportional zum zugrunde liegenden Vermögenswert (S). Die Fläche innerhalb jedes gestrichelten Kreises ist proportional zu den erforderlichen Aufwendungen (X). So stellt ein gestrichelter Kreis in einem festen eine Option dar, die im Geld ist (S gt X). Ein gestrichelter Kreis außerhalb eines soliden Kreises zeigt eine Option, die aus dem Geld ist. Weatherized Strategie als Nested Call Options Die Liniensegmente im Diagramm zeigen an, dass die Optionen verschachtelt sind. Die Option, für die Markisenproduktion zu erweitern, wird nur dann erworben, wenn die Einführungsmöglichkeit ausgeübt wird. Der zugrunde liegende Vermögenswert für die Einführungsoption umfasst somit sowohl den Wert der operativen Cashflows im Zusammenhang mit dem Produkt selbst als auch den Barwert der Erweiterungsoption. Ebenso wird die Option, ein zweites Mal für die kommerzielle Produktproduktion zu erweitern, nur dann erworben, wenn WeatherIze beschließt, seine erste Erweiterungsoption auszuüben. Der Wert der gesamten Strategie an dieser Stelle ist: Wert der Gesamtstrategie In Wirklichkeit besitzt WeatherIze einen Anruf bei einem Anruf. Die Möglichkeit, das neue Markisengewebe vorzustellen, ist im Geld und läuft ab. (WeatherIze verliert seine Lizenz, wenn es nicht mit der Einführung vorangeht.) Sobald diese Option ausgeübt wird, ändert sich das Bild. Der obere Kreis geht weg, die unteren zwei bleiben verknüpft und beginnen, nach oben zu treiben. Einer der wichtigsten Faktoren, die beurteilen, ob sie sich nach rechts oder links bewegen, ist, wie gut der Markisenstoff auf dem Markt ist. Aber es gibt auch andere Faktoren. Alles, was den Wert der zweiten Erweiterungsoption erhöht, erhöht auch den Wert des ersten, da der Wert der zweiten Option einen Teil des Wertes des zugrunde liegenden Vermögenswertes für die erste Option darstellt. Angenommen, die Risiken, die mit den Verbrauchsgütern verbunden sind, erhöhen sich. Lets verfolgen die Effekte im Diagramm Was passiert, wenn die Consumer Fabric Opportunity wird Riskier Die direkteste Wirkung ist auf die zweite Erweiterung Option, die sich in den Raum bewegt, weil seine Volatilität Metrik steigt. Die zweite Erweiterungsmöglichkeit wird wertvoller. Aber das erhöhte Risiko wirkt sich auch auf die erste Erweiterungsmöglichkeit für Markisengewebe aus. Die Wert-zu-Kosten-Metrik steigt, weil die zweite Erweiterungsoption Teil der zugrunde liegenden Vermögenswerte (S) der ersten ist. In der Tat muss eine Änderung in beiden Metriken für die zweite Option auch die Wert-zu-Kosten-Metrik (mindestens) der ersten ändern. Was passiert, wenn die Verbrauchsgewebe-Opportunity riskanter wird Wenn die Volatilität der Renditen auf Konsumgut-Gewebe zunimmt, verschiebt sich die zweite Erweiterungsoption. Dies führt dazu, dass die erste Erweiterungsoption nach rechts verschoben wird, da die zweite Option Teil der zugrunde liegenden Vermögenswerte für die erste ist. Als weiteres Beispiel wird angenommen, dass ein Wettbewerber ein Ersatzgewebe in den Konsumgütermärkten einführt, das WeatherIze geplant hatte. Versuche zu visualisieren, was passieren wird Nicht nur werden die Orte der Optionen ändern, sondern auch die Größen der Kreise. Der Solid Circle oder Asset Value (S) der WeatherIzes zweiten Erweiterungsoption schrumpft, und sowohl die erste als auch die zweite Erweiterungsoption werden nach links verschoben. Darüber hinaus sollten die ersten Erweiterungsoptionen, die dem Vermögenswert zugrunde liegen, auch schrumpfen. Das Zeichnen einfacher Kreise im Optionsraum erlaubt uns auch, Strategien zu vergleichen. Zum Beispiel haben wir davon ausgegangen, dass WeatherIze keine Markengewebe einführen würde, ohne vorher seine Markisengewebekapazität zu erweitern. Angenommen, das Unternehmen könnte entweder zuerst oder beide gleichzeitig tun, aber dass eine größere Investition erforderlich wäre, um Markengewebe zu machen, wenn die Markisenexpansion werent zuerst erreicht wurde. Wir könnten auch davon ausgehen, dass die Gewinnspannen auf den Markenartikeln höher sein würden, wenn das Unternehmen erstmals mehr Erfahrung mit Markisengewebe erlangte. Diese Optionen in WeatherIzes alternative Strategie sind nicht verschachtelt, und sie sind nicht mehr an den gleichen Standorten. Das Diagramm Call Options in WeatherIzes Alternative Strategy zeigt die neue Strategie. Note that the second option, the branded-fabric option, is now farther left, its solid circle, or asset value ( S ), is smaller, and its dashed circle, or expenditures ( X ), is larger than it was originally. It is further out of the money but is now linked directly to the product introduction option. Given that the branded-fabric option is farther left under this new strategy and its solid circle is smaller, could we possibly prefer it Yes, actually, provided it also moves down in the spacethat is, if its volatility metric has increased. The pricing table in the real-options framework can tell us how far down it would have to go to compensate for any given move to the left. Finally, note that for the nonnested strategy, the value of both options directly enhances the value of the underlying assets associated with the initial product introduction. But it is no longer the case that any change in the second expansion option must affect the location of the first expansion option: each could, in fact, move around independently. Call Options in Weatherizes Alternative Strategy Although the options are not nested, they are very much related. Suppose, for example, that the awning expansion option pops into the money and is indeed exercised first, before the consumer fabric option. The value of the latter would be enhanced because the underlying assets associated with it would be expected to produce better marginsthe value-to-cost metric for the consumer fabric option rises. To compare WeatherIzes alternative strategies, we compute the value of each strategys introduction option. We can do that quantitatively using the real-options framework. In visual terms, we prefer the introduction option to be farther to the right and to have a larger solid circle. Whichever strategy accomplishes that is more valuable. Learning to Garden I argued in Investment Opportunities as Real Options that companies should adopt option-pricing techniques as adjuncts to their existing system, not as replacements. If WeatherIze takes that approach, there is a good chance that the tomato garden will help the company create and execute a superior strategy. Strategists at WeatherIze already were thinking several moves ahead when they purchased the license. They dont need a tomato garden to tell them merely to think ahead. But option pricing quantifies the value of the all-important follow-on opportunities much better than standard DCF-valuation techniques do. And the tomato garden adds a simple but versatile picture that reveals important insights into both the value and the timing of the exercise decisions. It gives managers a way to draw a strategy in terms that are neither wholly strategic nor wholly financial but some of both. Managers can play with the pictures much as they might with a physical model built of Legos or Tinker Toys. Some of us are most creative while at play. As executives at WeatherIze experiment with circles in option space, it is important that they preserve the link between the pictures they draw and the disciplined financial projections required by the real-options framework. They need to remember that the circles occupy a certain part of the space because the numbersthe value-to-cost and volatility metricsput them there. At the same time, they need to prevent the exercise from becoming just another variation on valuation as usual. This is the well-worn rut in which valuation analysis is used primarily to check numbers and as due diligence documentation for investments. Instead, the purpose should be to incorporate financial insights at the stage when projects and strategies are actually being created. How does one become a good gardener Practice, practice. I recommend starting by drawing simple combinations of projects to learn some common forms. What are the different ways you can depict a pair of nested call options How can the pair move in the space What are the ways to transform their configuration by changing the variables Then move on to simple generic strategies. What does a given strategy look like when drawn in the option space How does the picture change over time How does it change when an option is exercised Next, practice translating real business phenomena into visual effects to update pictures. For example, how will the picture change if you add a direct mail campaign to your product introduction Or how will the picture change if your competitor cuts prices when you enter a market Finally, try drawing your strategy and your competitors side by side: How does the value and location of your options affect the value and location of theirs How will they all move over time In most companies, strategy formulation and business development are not located in the finance bailiwick. Nevertheless, both activities raise important financial questions almost right away. Although the questions arise early, answers typically do not. For finance to play an important creative role, it must be able to contribute insightful interpretive analyses of sequences of decisions that are purely hypotheticalthat is, while they are still mere possibilities. By building option pricing into a framework designed to evaluate not only hard assets but also opportunities (and multiple, related opportunities at that), we can add financial insight earlier rather than later to the creative work of strategy. A version of this article appeared in the SeptemberOctober 1998 issue of Harvard Business Review . Timothy A. Luehrman is a professor of finance at Thunderbird, the American Graduate School of International Management, in Glendale, Arizona. He is the author of 8220What8217s It Worth A General Manager8217s Guide to Valuation8221 (HBR May8211June 1997) and 8220Investment Opportunities as Real Options: Getting Started on the Numbers8221 (HBR July8211August 1998).Slideshare uses cookies to improve functionality and performance, and to provide you with relevant advertising. Wenn Sie die Seite weiter durchsuchen, stimmen Sie der Verwendung von Cookies auf dieser Website zu. Siehe unsere Benutzervereinbarung und Datenschutzbestimmungen. Slideshare verwendet Cookies, um Funktionalität und Leistung zu verbessern und Ihnen relevante Werbung zu bieten. Wenn Sie die Seite weiter durchsuchen, stimmen Sie der Verwendung von Cookies auf dieser Website zu. Weitere Informationen finden Sie in unserer Datenschutzerklärung und Benutzervereinbarung. Explore all your favorite topics in the SlideShare app Get the SlideShare app to Save for Later even offline Continue to the mobile site Upload Login Signup Double tap to zoom out Option Based Portfolio Management Strategies Share this SlideShare LinkedIn Corporation copy 2017Options portfolio amp book management tools that put you in control. Options Book Manager The Quantcha Options Book Manager provides a sophisticated set of tools that enable you to efficiently manage your options portfolio. Whether youre just keeping tabs on your overall performance or finely tuning a strategy based on a complex view, the Quantcha Options Book Manager provides everything you need to be efficient and effective. Also dont forget to check out our detailed training videos that explain in detail how it all works. Or you can jump right in now. Simulate the future value of your options book using a variety of techniques and strategies. 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